Președintele BCE subliniază paralelele dintre cele două epoci, dar afirmă că bancherii centrali moderni dispun de instrumente pentru a gestiona schimbările structurale
Bancherii centrali au putut relaxa politica monetară în ultimele luni, pe măsură ce presiunile asupra prețurilor s-au diminuat. Inflația anuală în zona euro a atins un maxim de 10,6% în octombrie 2022, dar a atins un minim al ultimilor trei ani de 2,2% în august.
Băncile centrale sunt instituții publice cu instrumente puternice, dar modul în care aceste instrumente afectează economia este în continuă schimbare. Această incertitudine provine, în parte, din celebrele decalaje „lungi și variabile” ale transmiterii politicii monetare.
De obicei, este nevoie de 18 până la 24 de luni pentru ca o modificare a ratelor dobânzii să aibă un efect maxim asupra economiei și inflației.
Dar există și probleme mai fundamentale care afectează transmiterea politicii monetare, care au fost identificate de președintele Rezervei Federale, Alan Greenspan, în urmă cu 20 de ani. El a scris că: “Lumea economică în care funcționăm este cel mai bine descrisă de o structură ai cărei parametri se schimbă continuu. Canalele politicii monetare, în consecință, se schimbă în tandem.”
Cu alte cuvinte, eficacitatea politicii monetare este intrinsec legată de structura evolutivă a economiei. În ultimii ani, incertitudinea cu privire la transmiterea politicilor a fost deosebit de acută.
Ne-am confruntat cu cea mai gravă pandemie din anii 1920, cu cel mai grav conflict din Europa din anii 1940 și cu cel mai grav șoc energetic din anii 1970. Aceste șocuri au schimbat structura economiei și au reprezentat o provocare pentru modul în care evaluăm impactul politicii monetare. Această provocare a fost agravată de faptul că pandemia ne-a prins după o perioadă lungă de creștere anemică, inflație sub țintă și rate scăzute ale dobânzilor.
Pentru a gestiona această incertitudine, am introdus un cadru de politică în trei direcții, concentrându-ne nu numai pe inflația prognozată, ci și pe dinamica inflației subiacente și pe puterea de transmitere. Acest cadru ne-a ajutat să calibrăm traiectoria ratelor în ultima fază a ciclului de creștere, în perioada în care am menținut ratele la nivelul lor maxim și, mai recent, pe măsură ce am început să facem politica mai puțin restrictivă.
Acțiunile noastre politice hotărâte au reușit să mențină ancorate anticipațiile privind inflația, iar inflația ar trebui să revină la 2% în a doua jumătate a anului viitor. Având în vedere amploarea șocului inflaționist, această atenuare este remarcabilă.
Cu toate acestea, incertitudinea viitoare este încă profundă. Economia trece în prezent prin schimbări transformaționale, iar noi trebuie să analizăm și să înțelegem impactul acestora.
În timp ce unele dintre aceste schimbări – cum ar fi schimbările climatice și îmbătrânirea societății – sunt unice pentru vremurile noastre, altele seamănă cu cele care au avut loc în urmă cu un secol. Două paralele specifice între „cele două veacuri” – anii 1920 și 2020 – ies în evidență. Astăzi, la fel ca atunci, asistăm la eșecuri în integrarea comerțului mondial, în același timp cu progrese tehnologice.
Există însă o diferență importantă în ceea ce privește modul în care aceste schimbări afectează politica monetară.
În perioada interbelică, schimbările structurale au afectat strategia de politică monetară predominantă. Principala lecție pentru băncile centrale a fost că paradigma dominantă nu era solidă în perioade de schimbări structurale profunde.
Această conștientizare a condus la apariția, câteva decenii mai târziu, a unor strategii moderne de politică monetară, axate în principal pe stabilitatea prețurilor și pe strategii flexibile de politică pentru a o asigura.
Datorită acestor evoluții, suntem astăzi într-o poziție mai bună decât predecesorii noștri pentru a aborda aceste schimbări structurale. Provocarea cu care ne confruntăm nu se referă la obiectivele noastre, care s-au dovedit de succes, sau la instrumentele noastre, care sunt suficient de flexibile.
Este vorba mai degrabă de modul în care transmisia monetară va fi afectată de schimbările structurale și de modul în care ar trebui să ne adaptăm cadrele analitice la aceste schimbări.
În observațiile mele de astăzi, voi începe prin a explora paralelele dintre schimbările structurale din anii 1920 și cele din anii 2020, subliniind totodată implicațiile diferite pentru politica monetară în fiecare epocă. Voi prezenta apoi câteva considerații preliminare privind evoluția cadrelor de politică.
Mesajul meu principal este că trebuie să fim pregătiți pentru schimbare și pregătiți să utilizăm flexibilitatea cadrelor noastre în funcție de necesități. Pentru a asigura stabilitatea în viitor, abordarea noastră trebuie să continue să întruchipeze „stabilitatea fără rigiditate”, permițându-ne să ne ajustăm rapid pe măsură ce economia se transformă.
Schimbările structurale postbelice și politica monetară în anii 1920
Dacă ne întoarcem cu un secol în urmă, în anii 1920, economia mondială trecea printr-o serie de transformări. Aceste schimbări s-au produs în direcții diferite, reprezentând atât eșecuri, cât și pași înainte față de mediul anterior. Ele au schimbat în mod fundamental structura economiei.
Două dintre aceste transformări au avut implicații profunde pentru politica monetară.
Prima a fost fragmentarea globală, care a pus capăt ordinii economice deschise și liberale de la sfârșitul secolului al XIX-lea și permanenței presupuse a acesteia.
Deceniile care au precedat Primul Război Mondial au fost marcate de o integrare globală rapidă. Ponderea comerțului mondial în PIB a crescut de la 10 % în 1870 la 17% în 1900 și apoi la 21 % în 1913, creând noi așteptări și stiluri de viață. După cum scria John Maynard Keynes: „Locuitorul Londrei putea comanda prin telefon, sorbindu-și ceaiul de dimineață în pat, diferitele produse ale întregului pământ, în cantitatea pe care o considera potrivită, și se putea aștepta în mod rezonabil la livrarea lor rapidă la ușa sa […] el considera această stare de lucruri ca fiind normală, sigură și permanentă.”
În același timp, paradigma dominantă în rândul principalelor bănci centrale era etalonul aur, care acorda prioritate menținerii unui echilibru extern și se baza pe mecanismele intrinseci de ajustare a creditului intern la dezechilibrele externe.
Dar războiul a dus la sfârșitul Pax Britannica, în timp ce Statele Unite au fost reticente în a-și asuma rolul de hegemon global care susține comerțul deschis. Naționalismul economic a crescut și a urmat o destrămare rapidă a globalizării. Comerțul mondial ca procent din PIB a scăzut la 14 % în 1929 și la 9 % în 1938.
Tarifele s-au triplat în majoritatea țărilor europene și au crescut și în Statele Unite.
Principalele bănci centrale au încercat inițial să reînvie etalonul aur la mijlocul anilor 1920 pentru a recrea condițiile unui comerț deschis, dar s-au confruntat cu un compromis din ce în ce mai grav.
După cum a arătat Ragnar Nurkse în studiul său de referință, într-o lume mai instabilă, băncile centrale au trebuit să utilizeze din ce în ce mai mult rezervele de aur ca tampon împotriva șocurilor externe, în loc să permită transmiterea acestora către creșterea creditelor interne.
Deși această abordare a fost concepută ca o politică de tipul „a doua cea mai bună” pentru a menține un anumit grad de stabilitate internă, ea a exacerbat în cele din urmă presiunile deflaționiste. La rândul său, deflația a alimentat malaise-ul economic și a contribuit la ciclul naționalismului economic.
A doua schimbare majoră din această perioadă a fost progresul tehnologic rapid. În timp ce fragmentarea a reprezentat un pas înapoi, tehnologia a făcut fără echivoc un pas înainte. Dar aceasta a declanșat o serie de schimbări în economie și pe piețele financiare care au creat noi provocări pentru băncile centrale.
Inovarea s-a accelerat rapid în această perioadă, alimentată în mare parte de creşterea progreselor din timpul războiului. Acest val a dus la introducerea de noi utilaje la o scară mult mai mare decât înainte. Progresul a fost cel mai vizibil cu motorul cu combustie internă, linia de asamblare inițiată de Henry Ford și rețeaua și motorul electric.
Boom-ul tehnologic a condus la creșterea rapidă a productivității. În Marea Britanie, de exemplu, pentru a produce o mașină la Austin Motor Company erau necesare 55 de săptămâni de muncă în 1922, față de numai zece în 1927. Pentru Europa în ansamblu, rata medie de creștere a productivității a crescut la peste 2% pe an între 1913 și 1929, față de aproximativ 1,5% pe an între 1890 și 1913.
Cu toate acestea, exuberanța irațională cu privire la tehnologie a alimentat, de asemenea, o creștere semnificativă a evaluărilor de pe piața bursieră. Cercetările indică faptul că o creștere de 1% a stocului de brevete citate ale unei întreprinderi a corespuns unei creșteri de 0,26% a valorii de piață în cursul anilor 1920.
Băncile centrale nu dispuneau însă de un cadru care să le permită să facă față boom-urilor și busts-urilor.
Mai multe bănci centrale au încercat fără succes să spargă bulele bursiere, iar apoi au luat o serie de direcții greșite atunci când a venit prăbușirea. Criza bancară rezultată și revenirea la o poziție deflaționistă – care în Statele Unite, de exemplu, părea justificată de doctrina prevalentă a facturilor reale – sunt considerate în prezent ca având un rol semnificativ în exacerbarea Marii Depresiuni.
În cele din urmă, o lecție cheie a devenit clară pentru guverne: băncile centrale aveau nevoie de un nou concept de stabilitate. Iar acest concept trebuia să se reflecte în strategiile lor de politică monetară.
După cum a observat istoricul economic Michael D. Bordo, în anii 1920, băncile centrale au încercat să se concentreze atât pe stabilitatea externă, cât și pe cea internă, „dar atât timp cât a prevalat etalonul aur, obiectivele externe au dominat.”
Principala realizare a perioadei interbelice a fost că băncilor centrale din economiile avansate trebuia să li se atribuie în primul rând obiective de stabilitate internă. Dar a fost nevoie de încă 30-40 de ani pentru a realiza că ar fi mai bine să stabilizeze inflația decât să ajusteze producția și ocuparea forței de muncă.
Schimbările structurale și politica monetară în anii 2020
În prezent, ne confruntăm, de asemenea, cu unele eșecuri, pe măsură ce economia globală se fragmentează, în timp ce asistăm la pași înainte, odată cu extinderea tehnologiilor digitale transformative.
Consecințele pentru politica monetară sunt însă diferite.
Ultimii câțiva ani au reprezentat un test de stres extrem pentru țintirea inflației în întreaga lume. Ne-am confruntat nu numai cu șocuri succesive, ci și cu o varietate și o forță diferite ale șocurilor în diferite locuri. De exemplu, Europa a suferit mult mai mult decât Statele Unite din cauza prețurilor ridicate la energie, în timp ce Statele Unite au trebuit să se confrunte cu moștenirea unui stimulent mai puternic al cererii.
Cu toate acestea, inflația merge către țintă aproape peste tot. Și, în mod remarcabil, dezinflația s-a produs – cel puțin până acum – cu un cost redus pentru ocuparea forței de muncă. După cum am observat recent, este rar să se evite o deteriorare majoră a ocupării forței de muncă atunci când băncile centrale cresc ratele ca răspuns la prețurile ridicate ale energiei.
Dar ocuparea forței de muncă a crescut cu 2,8 milioane de persoane în zona euro de la sfârșitul anului 2022.
Există două motive pentru această stabilitate mai mare.
În primul rând, zeci de ani de țintire a inflației au avut un impact profund asupra modului în care oamenii își construiesc așteptările cu privire la inflația viitoare. Într-adevăr, atunci când obiectivul privind inflația este enunțat suficient de clar, iar politica monetară este credibilă, anticipațiile privind inflația vor rămâne ancorate, ceea ce face ca procesul de ajustare la un șoc inflaționist să fie mai puțin dureros.
În al doilea rând, de-a lungul timpului, băncile centrale au recunoscut că stabilitatea nu trebuie să însemne rigiditate.
Într-adevăr, suntem mai bine plasați pentru a face față schimbărilor structurale deoarece strategiile de politică combină trei elemente: obiective de inflație clar definite, instrumente de politică flexibile pentru a atinge aceste obiective și cadre analitice care pot evalua și răspunde la schimbările din economie, alimentând astfel funcțiile noastre de reacție. Am utilizat toate aceste elemente în ultimii ani pentru a ne asigura că politica monetară menține stabilitatea prețurilor fără costuri excesive pentru economie.
Din aceste motive, transformările în curs nu vor revoluționa obiectivele politicii monetare, așa cum au făcut-o în urmă cu un secol. Dar este probabil ca acestea să aibă un impact mai profund asupra transmiterii monetare.
Problemă: fragmentarea
La fel cum o epocă a globalizării a atins un punct de cotitură în urma Primului Război Mondial, asistăm acum la plafonarea unui alt val de globalizare. Caracterul distinctiv al acestei ere a fost separarea geografică a producției prin intermediul lanțurilor valorice globale (GVC), care a dus la dublarea valorii bunurilor intermediare comercializate. Aceasta reprezintă în prezent peste jumătate din comerțul mondial.
Dar peisajul se schimbă. Nu asistăm la o „de-globalizare” totală, în sensul unei inversări a comerțului mondial. Asistăm însă la modificarea structurii GVC ca răspuns la un mediu mai volatil, marcat de șocuri de aprovizionare mai frecvente și de un peisaj geopolitic fragmentat.
Analiza BCE constată că atât Statele Unite, cât și zona euro și-au diversificat recent oferta de bunuri importate, ceea ce a condus la un număr mai mare de țări furnizoare și la creșterea costurilor.
În Statele Unite, firmele par să exploreze opțiunile atât de „nearshoring” al producției în Canada și Mexic, cât și de „reshoring” pe plan intern. În Europa, accentul se pune pe producția „nearshoring” în cadrul regiunii, exportând în același timp la nivel mondial.
Aceste schimbări au implicații asupra transmiterii monetare, deoarece ar putea inversa parțial unele dintre schimbările pe termen lung din economie care pot slăbi transmiterea.
În primul rând, acestea ar putea consolida legătura dintre deficitul intern și inflație.
Una dintre principalele probleme cu care s-au confruntat băncile centrale în anii 2010 a fost aceea că relaxarea politicilor a fost transmisă puternic activității, dar într-un mod mai slab inflației. O explicație a acestei neconcordanțe a fost că expansiunea GVC a redus impactul deficitului intern asupra inflației prin deplasarea atenției către factorii globali.
Cu toate acestea, în cazul în care GVC devin mai scurte sau mai puțin eficiente, deficitul intern și inflația se pot reconecta. Această schimbare ar putea face ca impulsurile politicii monetare să fie mai puternice.
În al doilea rând, transmiterea politicilor s-ar putea consolida, deoarece restructurarea GVC ar putea stimula aprofundarea capitalului. Stimularea „sectoarelor strategice” să se stabilească mai aproape de casă poate duce la o reapariție a industriilor intensive în capital în cadrul economiilor avansate. În Statele Unite, de exemplu, cheltuielile cu construcțiile industriale s-au dublat de la sfârșitul anului 2021 ca răspuns la politici precum Inflation Reduction Act, Bipartisan Infrastructure Law și CHIPS and Science Act.
O astfel de schimbare ar putea atenua într-o oarecare măsură orientarea pe termen lung a activității către servicii și încetinirea observată în adâncirea capitalului în ultimele decenii. La rândul său, adâncirea capitalului ar putea crește sensibilitatea economiei la variațiile ratei dobânzii, sporind potențial eficacitatea transmiterii monetare prin canalul ratei dobânzii.
Prin consolidarea mecanismului de transmisie, aceste schimbări ar putea permite băncilor centrale să exercite un control mai mare asupra rezultatelor interne. Dar aceste beneficii ar fi contrabalansate dacă restructurarea GVC ar conduce la o inflație mai volatilă.
Într-un mediu global stabil, expansiunea GVC a facilitat un ciclu virtuos de integrare comercială și inflație stabilă, deoarece GVC au amortizat efectele șocurilor care influențează costurile. Cercetările arată că o creștere de 1% a prețurilor factorilor de producție a dus la o creștere de numai 0,44% a prețurilor de producție datorită acestui efect de tamponare.
Dar dacă lanțurile de aprovizionare s-ar scurta, acest lucru ar putea duce la o transmitere mai puternică a șocurilor legate de costuri.
Pași înainte: progresul tehnologic
La fel ca în anii 1920, eșecurile din anumite domenii sunt însoțite de progrese în altele. Ne aflăm în mijlocul unei revoluții digitale care face ecou boom-ului tehnologic din anii 1920.
Așa cum acea epocă a cunoscut progrese rapide în domeniul electricității, automobile și producția de masă, epoca noastră este martora unei creșteri fără precedent a tehnologiilor digitale. În special, dezvoltarea rapidă a inteligenței artificiale (IA) pare să transforme o serie de industrii, inclusiv sectorul financiar. Iar tehnologia financiară (fintech) are deja un impact profund asupra finanțelor.
În 2022, fintech-ul a generat 5% din veniturile bancare globale, însumând între 150 și 205 miliarde USD. Se estimează că această pondere va depăși 400 de miliarde USD până în 2028, crescând cu o rată anuală de 15%. Băncile achiziționează, de asemenea, firme fintech și adoptă tehnologiile lor pentru a-și îmbunătăți operațiunile de creditare.
Schimbând natura intermedierii financiare și încurajând concurența, fintech-ul poate consolida semnificativ transmiterea deciziilor de politică monetară către economia în general, influențând ratele dobânzilor, prețurile activelor, condițiile de creditare și, în cele din urmă, creșterea și inflația.
De exemplu, scorul de credit avansat și noile surse de credit oferite de platformele fintech pot reduce constrângerile de creditare. Folosind surse alternative de date, care pot include peste 1.000 de puncte de date pentru fiecare solicitant de împrumut, fintech-ul care folosește inteligența artificială și învățarea automată a depășit modelele tradiționale de evaluare a creditelor în ceea ce privește prezicerea ratelor de pierdere, în special pentru firmele mai riscante.
Aceste evoluții extind deja accesul la finanțare. S-a descoperit că Fintech-urile procesează cererile de credit ipotecar cu aproximativ 20% mai rapid decât alți creditori. Utilizarea datelor ar putea, de asemenea, atenua nevoia de garanții, extinzând astfel creditul întreprinderilor defavorizate la un cost mai mic.
Consumatorul modern care își poate verifica rapid bonitatea și își poate asigura cele mai bune oferte financiare prin intermediul smartphone-ului lor nu este o ficțiune îndepărtată. În unele privințe, reflectă modul în care londonezul din trecut putea să comande fără efort bunuri globale din patul lor.
Ca urmare, oferta de credite a fintech-urilor tinde să răspundă mai mult la schimbările în condițiile de afaceri ale debitorilor sau la condițiile economice mai ample, în contrast cu accentul pus de băncile tradiționale pe relațiile pe termen lung cu debitorii. Această receptivitate înseamnă, de asemenea, că împrumuturile fintech ar putea fi mai prociclice în perioadele de stres, amplificând ciclurile de credit și volatilitatea.
Dar beneficiile nete pentru transmisie depind în mod esențial de efectul digitalizării asupra structurilor pieței.
Piețele digitale tind să fie „câștigătorul ia cel mai mult”, după cum reiese din numărul mic de „hiperscaleri” care domină platformele digitale și serviciile cloud. De exemplu, doar trei „hiperscaleri” din SUA reprezintă peste 65% din piața globală de cloud. Google deține o cotă de piață remarcabilă de peste 90% în rândul motoarelor de căutare. În domeniul comerțului electronic, afacerile sunt concentrate într- o mână de jucători de top.
Puterea de piață are efecte importante asupra transmiterii politicilor. Cercetările FMI arată că firmele cu o putere de piață mai mare sunt mai puțin sensibile la modificările ratelor dobânzii. În Statele Unite, o creștere cu 100 de puncte de bază a ratei dobânzii de politică monetară determină o reducere a vânzărilor cu aproximativ 2% după patru trimestre pentru o firmă cu marjă mică. În schimb, o firmă cu marjă mare de profit abia își reduce vânzările ca răspuns la aceeași modificare a politicii.
Această sensibilitate redusă se datorează probabil profiturilor și rezervelor de numerar mai mari ale firmelor superstar, care le fac mai puțin dependente de condițiile de finanțare externă afectate de politica monetară. Mai general, cercetările arată că eficiența și dimensiunea superioare ale firmelor superstar reduc semnificativ ponderea muncii în venit, ceea ce poate slăbi, de asemenea, transmiterea politicilor.
Pe scurt, digitalizarea ar putea face sectorul financiar mai capabil să adapteze condițiile de finanțare la condițiile economice, dar ar putea, de asemenea, să facă unele părți ale sectorului corporativ mai insensibile la politica monetară.
Câteva implicații provizorii pentru politica monetară
Suntem prea devreme în aceste transformări pentru a ajunge la vreo concluzie clară pentru transmiterea politicii monetare. Dar putem identifica unele dintre întrebările cheie cu care se vor confrunta băncile centrale.
În acest context, este important de subliniat că obiectivele de bază ale politicii monetare vor trebui să rămână neschimbate. În loc să ne forțeze la compromisuri dureroase, așa cum s-a întâmplat cu un secol în urmă, strategiile noastre de politică monetară s-au dovedit eficiente, atenuând compromisurile dintre inflație și ocuparea forței de muncă.
Dacă intrăm într-o eră în care inflația este mai volatilă și transmiterea politicii monetare mai incertă, menținerea acestei ancore profunde pentru formarea prețurilor va fi esențială.
Dar, pe măsură ce începem să înțelegem efectele fragmentării globale și ale digitalizării asupra transmisiei monetare, va trebui să ne reevaluăm continuu cadrele noastre analitice. La fel ca în epocile anterioare, stabilitatea nu ar trebui să însemne rigiditate.
Evaluările regulate ale strategiei oferă o oportunitate de auto-reflecție. Am publicat rezultatele ultimei noastre revizuiri a strategiei din 2021, care a făcut, în principal, un bilanț al erei inflație i scăzute și ne așteptăm să încheiem evaluarea strategiei noastre pentru 2025 în a doua jumătate a anului viitor.
Elementele importante ale revizuirii anterioare rămân valabile. În special, vom menține ținta de inflație de 2% simetrică, orientată pe termen mediu. Dar există două domenii cheie în care trebuie să ne dezvoltăm cadrul pentru a fi mai robust în vremuri de schimbări profunde.
În primul rând, trebuie să reducem cât mai mult posibil incertitudinea creată de aceste schimbări structurale. Putem face acest lucru prin aprofundarea cunoștințelor și analizarea transformărilor în curs și a modului în care acestea pot afecta șocurile cu care ne confruntăm și transmiterea politicii noastre.
În al doilea rând, întrucât incertitudinea va rămâne totuși ridicată, trebuie să o gestionăm mai bine.
În special, ar trebui să reflectăm asupra modului în care cadrul nostru politic încorporează evaluările riscurilor. În timp ce actualul nostru cadru politic pe trei direcții oferă un set util de verificări încrucișate, revizuirea strategiei oferă o oportunitate de a lua în considerare cum să echilibrăm informațiile din previziunile de referință cu informații în timp real, cum să folosim cel mai bine scenariile alternative și importanța orientării pe termen mediu atunci când ne confruntăm cu diferite tipuri de șocuri.
Cele două componente principale ale revizuirii noastre din 2025 vor corespunde acestor obiective.
În primul rând, ne vom uita la modul în care s-a schimbat economia în lumea post-pandemică, urmărind să distingem cât mai bine posibil factorii ciclici de cei structurali. Ca parte a acestei analize, vom lua în considerare modul în care ne putem îmbunătăți cadrul analitic, inclusiv încorporarea de noi tehnici și surse de date în previziunile noastre.
Creșterea utilizării AI va fi un element important. Învățarea automată ne va ajuta, de exemplu, să identificăm neliniaritățile în previziunea macro, să folosim seturi mari de date pentru predicția evenimentelor și să îmbunătățim prognoza în prezent a inflației. Aceste progrese pot fi deosebit de importante în legătură cu prognoza pe termen scurt, care nu este punctul forte al modelelor macro tradiționale.
În al doilea rând, vom lua în considerare ceea ce putem învăța din experiența noastră trecută cu o inflație prea scăzută și prea mare, inclusiv pentru funcția noastră de reacție. Vom analiza modul în care orientarea noastră pe termen mediu poate deveni operațională atunci când ne confruntăm cu riscuri atât în creștere, cât și în scădere pentru așteptările inflaționiste.
Concluzie
Istoria arată că schimbările structurale contează pentru politica monetară, chiar dacă efectele lor întârzie să apară. Ele afectează modul în care politica monetară este transmisă prin economie. Și, în trecut, acestea au afectat uneori obiectivele fundamentale pe care le urmărea politica monetară.
Astăzi, obiectivele politicii monetare nu se schimbă, deoarece s-a dovedit a fi esențială concentrarea asupra stabilității prețurilor în vremuri de schimbări profunde. Dar asta nu înseamnă că modul în care conducem politica monetară va rămâne același.
În 1933, guvernatorul Băncii Angliei, Montagu Norman, i-a spus nou-numitului său consilier economic: „nu sunteți aici pentru a ne spune ce să facem, ci pentru a ne explica de ce am făcut-o”.
Așadar, permiteți-mi să închei promițându-ți acest lucru: nu vom adopta această abordare. Ne vom baza pe cele mai bune analize, experiență și cunoștințe, astfel încât atunci când va veni schimbarea, să fim pregătiți.
| Știri BVB