- Piața de capital românească s-a scumpit semnificativ din punct de vedere fundamental în ultimii trei ani, pe fondul creșterii cotațiilor mai rapid decât profitabilitatea companiilor
- Investitorii moderni au acces, prin intermediul ETF-urilor, la instrumente foarte diverse din toate piețele globale importante, nu doar cele din România, SUA sau Europa
Sezonul raportărilor financiare de la BVB conturează până acum o imagine pozitivă, dar cu diferențe importante între sectoare: jumătate dintre companiile urmărite de Investimental și-au majorat profitul net, iar 65% au raportat venituri operaționale în creștere. Vivien Ciuhan, analist Investimental, atrage însă atenția că, în ultimii trei ani, cotațiile au avansat mai rapid decât profitabilitatea companiilor, ceea ce a dus multiplul P/E al indicelui BET de la sub 8 la aproximativ 18.
Presiunea mai mare a contextului economic local negativ – restrângerea cererii și creșterea costurilor ca urmare a inflației – se reflectă în rezultatele emitenților de la BVB, potrivit lui Vivien Ciuhan, analist Investimental. “Acest lucru a făcut ca o parte din companii să-și reducă marjele sau să înregistreze pierderi. Pe de altă parte, efectele contextului actual nu sunt majore în acest moment, acesta putând fi un rezultat mixt atât al unei reziliențe bune a companiilor românești în condițiile economice curente, cât și al unor performanțe în general mai bune ale companiilor listate”, ne-a transmis ea.
***
Suntem în plin sezon al raportărilor financiare. Care este, până acum, imaginea de ansamblu a rezultatelor companiilor listate la Bursa de Valori București? Sunt peste sau sub așteptările pieței?
Vivien Ciuhan: Suntem la mijlocul sezonului de raportări, iar imaginea de ansamblu, bazată pe companiile din universul nostru de urmărire – BET_Plus, EBS și Top 10 BETAeRO, aproximativ 60 de companii – este una pozitivă, dar cu nuanțe importante.
Până acum, jumătate dintre companii și-au crescut profitul net față de perioada similară a anului trecut, iar 65% au înregistrat creșteri ale veniturilor operaționale. Tabloul seamănă destul de mult cu cel de la finalul primului trimestru, unde 55% dintre companiile incluse în raport și-au crescut profitul net de la an la an, iar 61% și-au crescut veniturile operaționale. Toate acestea sugerează o anumită stabilitate în rândul companiilor mari, care au raportat deja.
Trebuie însă spus că mai sunt raportări în curs, iar o bună parte dintre ele vin de la companii mai mici, care sunt în general mai vulnerabile la presiunile din mediul economic actual. Spre deosebire de companiile mari, care dețin putere de negociere și posibilitatea de a transfera creșterea costurilor către consumatorul final, firmele mai mici absorb adesea aceste presiuni în marje. Prin urmare, este posibil să asistăm la o ușoară degradare a imaginii de ansamblu la nivel de profitabilitate, pe măsură ce aceste raportări se vor reflecta în datele consolidate.
Care sunt sectoarele sau companiile care v-au surprins pozitiv și unde observați, dimpotrivă, primele semnale de încetinire sau deteriorare a profitabilității?
Vivien Ciuhan: De câteva semestre continuăm să vedem o tendință în care sectorul financiar și cel energetic reglementat performează solid, beneficiind de un mediu de prețuri și un context favorabil. Surprizele negative au venit mai degrabă din zona companiilor expuse la cererea internă – comerț, distribuție, sănătate și imobiliar – unde contextul macroeconomic incert și costurile mai mari au erodat profitabilitatea mai mult decât se anticipa.
Pe partea pozitivă, băncile au livrat rezultate robuste: Banca Transilvania a raportat un profit net consolidat în creștere cu 26,8%, Erste a crescut cu 33,4%, iar BRD cu 2,5%, toate beneficiind de un volum important de creditare.
În sectorul energetic, Nuclearelectrica a crescut cu 30,6%, Transelectrica cu 39%, iar Hidroelectrica și-a îmbunătățit EBITDA cu 22% în trimestrul al doilea. Un caz de succes notabil este Safetech Innovations, cu un profit net în creștere de 53%, reflectând cererea în expansiune pentru securitatea cibernetică. Merită menționată și Bursa de Valori București ca emitent listat – profitul net individual a crescut cu 206% în T2 2026, motorul principal fiind activitatea bursieră mai intensă: lichiditatea totală a ajuns la 12,1 miliarde de lei, iar numărul tranzacțiilor a crescut cu 35,5%.
Pe de altă parte, tabloul include și semnale de alarmă. Aquila a înregistrat pierderi din cauza presiunii pe costuri ca urmare a inflației, a impozitului minim pe cifra de afaceri, dar și a marjelor tradițional reduse, iar în cazul Antibiotice Iași, profitul net s-a diminuat cu aproape 74%, într-un context de scădere a consumului intern și de modificări legislative privind accesul la sistemul de asigurări.
Și există câteva teme transversale care explică divergențele: costurile cu finanțarea au crescut semnificativ pentru companiile cu grad de îndatorare mai ridicat, presiunea salarială s-a resimțit la scară largă, iar diferențele de curs valutar au generat pierderi financiare nete la mai mulți emitenți. Totodată, impozitul minim pe cifra de afaceri continuă să pună presiunepe companiile cu marje operaționale reduse.
Cât de bine reflectă rezultatele companiilor listate starea economiei românești? Vedem deja în cifre efectele costurilor cu energia, fiscalității, dobânzilor și încetinirii consumului?
Vivien Ciuhan: Având în vedere că pe piața principală sunt listate sub 90 de companii, în mod cert nu putem spune că bursa este o oglindă fidelă a economiei. Însă se pot trage două concluzii.
Pe de o parte, dacă ne raportăm la universul companiilor listate urmărit de noi, este vizibilă o presiune mai mare a contextului economic local negativ – restrângerea cererii și creșterea costurilor ca urmare a inflației. Acest lucru a făcut ca o parte din companii să-și reducă marjele sau să înregistreze pierderi.
Pe de altă parte, efectele contextului actual nu sunt majore în acest moment, acesta putând fi un rezultat mixt atât al unei reziliențe bune a companiilor românești în condițiile economice curente, cât și al unor performanțe în general mai bune ale companiilor listate.
Bursa de la București a avut o evoluție foarte puternică în acest an. Mai sunt actualele niveluri susținute de rezultatele și perspectivele companiilor sau există riscul ca prețurile să fi avansat mai repede decât fundamentele?
Vivien Ciuhan: Piața de capital românească s-a scumpit semnificativ din punct de vedere fundamental în ultimii trei ani, pe fondul creșterii cotațiilor mai rapid decât profitabilitatea companiilor. Un bun exemplu este cel al multiplului de profituri – în urmă cu trei ani indicele BET se tranzacționa la un P/E de sub 8, iar în prezent este la aproximativ 18. Asta a însemnat că, deși profitabilitatea nu a crescut substanțial la nivelul companiilor din indice, cotațiile au înregistrat aprecieri consistente, ca urmare a unei cereri de acțiuni în creștere. Tocmai acest dezechilibru între cererea și oferta de acțiuni a făcut ca reacția pieței la anunțarea unor rezultate negative să fie adesea redusă sau chiar neglijabilă. În schimb, impactul pozitiv al unor rezultate bune anunțate de companii a fost unul mult mai amplu decât în mod obișnuit.
În același timp, nu putem trage o concluzie unitară legată de piață în ansamblu, ci este indicat să facem o analiză la nivel de sector și companie. De exemplu, Banca Transilvania se tranzacționează la un multiplu PE de aproximativ 9x, Erste la 10,5x – niveluri care nu sugerează exuberanță, mai ales în contextul unor profituri în creștere și al unor rate ale creditelor neperformante confortabile.
Cum arată sezonul raportărilor de la BVB în comparație cu cel din SUA? Care sunt diferențele esențiale dintre cele două piețe în ceea ce privește creșterea profiturilor, evaluările și așteptările investitorilor?
Vivien Ciuhan: Aproape toate companiile din S&P 500 (aprox. 94%) și-au raportat rezultatele financiare, iar aproximativ 88% dintre companii au raportat un profit pe acțiune peste așteptări. În același timp, dinamica profiturilor companiilor a fost una de excepție. De exemplu, conform Factset, profitul la nivelul SP500 a crescut spectaculos cu peste 50% față de perioada similară a anului trecut, fiind susținut de rezultatele foarte bune din sectoarele de energie, servicii de comunicații, consum discreționar și tehnologia informației.
Spre deosebire de indicele BET, creșterea din ultimii ani a indicelui S&P 500 s-a bazat pe o creștere amplă a profiturilor și veniturilor companiilor americane pe fondul unui mix între măsuri de stimulare fiscală și creștere masivă a investițiilor în AI.
În ceea ce privește evaluările din piața americană, acestea sunt în mod tradițional mai scumpe decât în cazul pieței noastre și a altor piețe europene. De exemplu, P/E la nivelul indicelui SP500, luând în considerare profitul de pe ultimele 4 trimestre, se situează la puțin peste 28. În același timp, conform Factset, dacă se iau în considerare profiturile estimate de analiști pentru următoarele 12 lunii, multiplul scade semnificativ, la nivelul de 20.
BVB este dominată de energie și sectorul financiar, în timp ce Wall Street este puternic influențată de tehnologie și inteligență artificială. În actualul context, structura pieței românești reprezintă un avantaj sau o vulnerabilitate?
Vivien Ciuhan: Dacă ne referim la principalele companii listate pe piața de capital românească, observăm un mix de acțiuni din domeniul energie și financiar, acesta beneficiind în ultimii ani de un context de excepție. De exemplu, segmentul de companii din sfera energiei, un sector defensiv prin excelență și mai puțin unul dinamic, a beneficiat pe deplin pe fondul creșterii turbulențelor internaționale și a aprecierii consistente a prețului petrolului și a celui la energie. De asemenea, proiectul Neptun Deep, cel mai important proiect de extracție de gaze din Europa, dar și proiecte de dezvoltare anunțate de alte companii din sector listate la BVB, a adăugat bursei noastre și o componentă importantă de creștere pentru anii următori, care a permis evaluări semnificativ mai generoase pentru companiile implicate.
Direcția este în mod cert una bună, însă investitorii vor fi din ce în ce mai atenți în anii care urmează și la rezultatele și eficiența acestor investiții. Probabil de acest lucru va depinde în ce măsură creșterile de cotații pot fi susținute și în perspectivă.
În ceea ce privește piața americană, situația este una mult mai diversă chiar dacă în ultimii ani piața s-a concentrat din ce în ce mai mult pe sectorul de tehnologie și în mod particular pe companiile mari cu componentă de inteligență artificială. De exemplu, la ultimele raportări, vedeta din punct de vedere al creșterii profiturilor a fost sectorul de energie, care a consemnat o creștere a profiturilor cu 147% față de trimestrul similar al anului trecut.
Totuși, dat fiind că investițiile din sfera inteligenței artificiale ale hyperscalerilor ajung anul acesta la peste 750 miliarde de dolari, iar anii următori sunt estimate să depășească semnificativ pragul de 1 trilion de dolari, putem spune că pe lângă beneficiile evidente asupra economiei americane în ansamblu – dat fiind amploarea investițiilor – nume grele din industria financiară încep să ridice și întrebări legate de sustenabilitatea acestor investiții, de gradul de îndatorare implicat și cât de repede ele vor fi transformate în profituri pentru respectivele companii. Un bun exemplu este compania Oracle, care are precontracte pentru anii următori de peste 640 mld dolari, dar deja datoriile sale depășesc 140 mld. dolari, acestea urmând să crească probabil pe măsură ce noi investiții sunt necesare.
Pentru un investitor român care are astăzi de ales între BVB și piețele americane, unde vedeți un raport risc-randament mai atractiv pentru perioada următoare și care sunt principalii factori care ar putea schimba această perspectivă până la finalul anului?
Vivien Ciuhan: Dincolo de corecții punctuale care pot apărea, consider că ambele piețe, cea românească, cât și cea americană, mai au potențial de creștere semnificativ în următorii ani. Pentru investitorii români, este mai la îndemână și până la urmă este și un sentiment de mândrie să investească în acțiunile de pe piața locală. În plus, randamentele din ultimii ani motivează investitorii să facă investiții la BVB, chiar dacă randamentele trecute nu garantează performanțe viitoare.
În același timp, strategia concretă depinde de profilul fiecărui investitor în parte și ca principiu, abordarea corectă este cea a unei bune diversificări a investițiilor. Pe termen lung, diversificarea este cheia pentru investiții de succes și mai puțin miza pe o anumită acțiune sau piață. Ca urmare, nu aș exclude nicio piață din ecuația investițiilor și nu aș elimina din universul investițional anumite instrumente financiare, chiar dacă în ultima perioadă au avut evoluții nefavorabile. Partea frumoasă este că investitorii moderni au acces prin intermediul ETF-urilor la instrumente foarte diverse din toate piețele globale importante, nu doar cele din România, SUA sau Europa.
| Știri BVB