Fondurile speculative devin o forță de care trebuie să se țină seama pe piața titlurilor de Trezorerie ale SUA, în valoare de aproximativ 30.000 de miliarde de dolari, intervenind într-un moment în care unii investitori tradiționali pe termen lung analizează alte opțiuni, scrie CNBC.
Această schimbare ajută guvernul să găsească cumpărători pe măsură ce volumul datoriei sale crește, dar ar putea face, de asemenea, cea mai mare piață de obligațiuni din lume mai vulnerabilă, au declarat experți pentru CNBC.
Deținerile de titluri de Trezorerie cash ale fondurilor speculative au ajuns la 2.000 de miliarde de dolari la sfârșitul anului 2025, aproape de trei ori mai mult decât nivelul înregistrat cu cinci ani înainte, potrivit datelor publicate luna trecută de Office of Financial Research din cadrul Trezoreriei SUA. Datoria tranzacționabilă a Trezoreriei – cea care este tranzacționată pe piața secundară – se ridica la 28.900 de miliarde de dolari, ceea ce plasa cota fondurilor speculative la un nivel-record de 7%.
Date mai recente ale Rezervei Federale arată că fondurile speculative au rămas cumpărători neți de titluri de Trezorerie în prima jumătate a anului 2026. Fondurile speculative americane au cumpărat net titluri în valoare de 60,6 miliarde de dolari în trimestrul al doilea, în creștere de la 26,4 miliarde de dolari în primul trimestru, ducând achizițiile din primul semestru la aproximativ 87 de miliarde de dolari.
Interesul fondurilor speculative vine într-un moment deosebit de sensibil pentru piața titlurilor de Trezorerie: randamentul obligațiunilor pe 10 ani a urcat luni la cel mai ridicat nivel din 2007, iar cel al obligațiunilor pe 30 de ani a ajuns marți la cel mai ridicat nivel din 2002.
„Fondurile speculative utilizează un grad de îndatorare relativ agresiv în comparație cu alte tipuri de investitori și, prin urmare, pot amplifica riscul sistemic”, a declarat Ricky Siao, specialist în fonduri speculative la Union Bancaire Privée.
„Atunci când are loc o reducere forțată a gradului de îndatorare, din cauza unor situații extreme sau a unor scenarii de criză, aceasta poate conduce la un eveniment mai amplu privind lichiditatea și stabilitatea financiară.”
Un alt tip de cumpărător
Fondurile de pensii au fost, în mod tradițional, cumpărători de obligațiuni guvernamentale pe termen lung, deoarece orizonturile extinse de investiții le permit să își coreleze activele cu obligațiile care se întind pe mai multe decenii.
Însă schimbările structurale, inclusiv trecerea de la planurile de pensii cu beneficii definite, care promit o plată prestabilită, la planurile cu contribuții definite, a căror valoare depinde de randamentul investițiilor, reduc interesul fondurilor de pensii pentru obligațiunile guvernamentale pe termen lung, potrivit OCDE.
Schimbarea are loc și în contextul în care unele fonduri de pensii își majorează alocările către active cu randamente mai ridicate și lichiditate mai redusă, precum creditul privat. Investitorii instituționali au plasat aproape 300 de miliarde de dolari în vehicule de credit privat în 2025, potrivit Mercer.
Autoritățile de reglementare au semnalat, de asemenea, riscurile asociate participării tot mai mari a fondurilor speculative.
Rezerva Federală a afirmat în raportul său privind stabilitatea financiară din luna mai că gradul de îndatorare al fondurilor speculative a rămas aproape de niveluri-record și a fost concentrat în rândul fondurilor mari, strategiile cu efect de levier susținând poziții semnificative în titluri de Trezorerie și pe alte piețe.
„Un grad ridicat de îndatorare poate genera efecte de contagiune dacă fondul își pierde brusc accesul la finanțare”, a transmis Fed.
Banca Reglementelor Internaționale (BIS) a mers mai departe, avertizând la începutul acestui an că ascensiunea fondurilor speculative în calitate de intermediari esențiali pe piețele obligațiunilor guvernamentale a creat „noi vulnerabilități pentru stabilitatea financiară”.
Dependența acestora de efectul de levier și de finanțarea repo pe termen scurt ar putea face piețele esențiale mai vulnerabile la reduceri bruște ale gradului de îndatorare și la episoade de disfuncționalitate a pieței, potrivit BIS.
Fondurile speculative nu cumpără pur și simplu titluri de Trezorerie pentru că le place randamentul.
„Sunt foarte diferite. Majoritatea fondurilor de pensii și asigurătorilor au orizonturi de timp foarte lungi și se concentrează pe corelarea activelor cu obligațiile. Fondurile speculative urmăresc performanța, de regulă pe termen mai scurt, fiind concentrate pe pragurile de performanță («high-water marks») și pe randamente care să depășească indicii de referință”, a declarat Noah Hamman, fondatorul AdvisorShares.
Test de stres
O mare parte din activitatea fondurilor speculative implică strategii de valoare relativă, concepute pentru a exploata diferențele mici de preț dintre instrumente financiare strâns corelate.
Una dintre cele mai importante este tranzacția de tip Treasury cash-futures basis trade, prin care fondurile cumpără titluri de Trezorerie pe piața cash și, simultan, vând contractele futures corespunzătoare, urmărind să profite de diferența de preț dintre cele două piețe.
Deoarece diferența de preț dintre piața cash și cea futures este, de regulă, foarte mică, fondurile folosesc adesea un efect de levier considerabil pentru a genera randamente atractive. Finanțarea repo le permite să se împrumute folosind titlurile de Trezorerie drept garanție și să construiască poziții de multe ori mai mari decât capitalul propriu.
Există deja semne că fondurile speculative devin mai selective pe măsură ce vânzările de titluri de Trezorerie se intensifică. Pozițiile cu efect de levier din tranzacțiile Treasury basis trade ar fi scăzut cu aproximativ 20% în acest an, până la 1.200 de miliarde de dolari, potrivit estimărilor Morgan Stanley.
Această retragere nu înseamnă neapărat că fondurile speculative vând direct titlurile de Trezorerie, deoarece datele Fed arată că acestea au rămas cumpărători neți până în trimestrul al doilea.
Însă reducerea pozițiilor evidențiază cât de rapid se pot modifica pozițiile cu efect de levier atunci când condițiile de piață se schimbă și scoate în evidență riscul unei lichidări dezordonate în perioade de stres.
„Cel mai mare risc este basis trade, în cadrul căruia un fond speculativ cumpără simultan titluri de Trezorerie și vinde contractul futures care poate fi decontat cu respectivele titluri”, a declarat Don Steinbrugge, fondator și CEO al Agecroft Partners: „Aceste tranzacții au marje reduse și pot utiliza frecvent un efect de levier de 20 de ori, dacă nu chiar mai mare. Așa cum am văzut în martie 2020, când lichiditatea pieței titlurilor de Trezorerie s-a deteriorat puternic, fondurile cu efect de levier pot fi obligate să își lichideze rapid pozițiile. Acest lucru poate crea un cerc vicios de apeluri în marjă, vânzări forțate și o volatilitate și mai mare a pieței.”
O creștere bruscă a volatilității poate obliga fondurile speculative cu efect de levier să aducă mai mult numerar sau să își lichideze tranzacțiile. Aceste vânzări pot împinge prețurile și mai jos, pot adânci pierderile și pot forța alte fonduri să iasă din poziții.
Experții au indicat însă, pe lângă riscuri, și rolul constructiv pe care fondurile speculative îl pot avea pe piața titlurilor de Trezorerie.
Ken Heinz, președintele Hedge Fund Research, a afirmat că disponibilitatea fondurilor speculative de a tranzacționa obligațiunile, în loc să le păstreze pur și simplu până la scadență, poate furniza lichiditate în ambele sensuri, atât în perioadele de creștere, cât și în cele de scădere a pieței. În cele din urmă, acest lucru ar putea stabiliza mișcările ratelor și reduce volatilitatea.
Prin urmare, problema nu este că fondurile speculative ar fi, prin natura lor, nocive pentru piața titlurilor de Trezorerie. În condiții normale, tranzacțiile lor pot îmbunătăți lichiditatea și pot contribui la corectarea discrepanțelor de preț.
„Autoritățile de reglementare ar trebui să fie preocupate de potențialul unei lichidări dezordonate, cântărind în același timp beneficiile lichidității pe care fondurile speculative o oferă pieței atunci când iau decizii de politică”, a declarat Steinbrugge: „Rolul tot mai mare al fondurilor speculative pe piața titlurilor de Trezorerie este atât necesar pentru lichiditate, cât și o potențială sursă de risc sistemic.”
| Știri BVB